中国是一个消费驱动型的市场，未必是最先进的技术，而是老百姓最需要的模式最容易获得成功

    
     □记者 冯禹丁

    “高增长取代了高科技”

    “这一年真的很累。”德同投资一位投资经理对记者慨叹到，这年头做VC也不容易。 

    “几乎所有人都在看传统行业的案子，现在我们都得具备短时期内熟悉一个行业的能力，同行见面，都是在谈论哪家VC又投资了一家‘稀奇古怪’的企业。”

    的确，一年多以来，做餐饮的“一茶一坐”和小肥羊、做音乐的太合麦田和海碟唱片、做考试的环球雅思，做低价高尔夫的柏嘉通……离“科技”概念十万八千里的企业融得数百万、上千万美元风险投资的消息不断传来，令求资若渴的高科技创业者们有点找不着北的感觉。

    
   种种迹象均表明，VC（风险投资）正大规模从TMT（通信、新媒体及IT）行业溢出。“2006年是高科技行业全面失宠的一年。”上述德同投资投资经理对《商务周刊》说。

    4月18日，第三届亚太投资峰会评出的2006年VC/PE（风险投资/私募股权投资）界最佳投资案例揭晓，三个入选案例分别是凯雷投资安信地板，法国NBP亚洲等投资太阳能企业江西赛维，3i投资集团等投资小肥羊火锅。三家企业据报道共融资达1.525亿美元，没有一家来自TMT行业——传统上最得风险投资青睐的几大高科技行业。

    而来自研究机构清科集团的数据显示，2006年中国风险投资和私募股权投资总额空前达到17.78亿美元，比2005年高出51.5%。但IT行业在其中所占比例为54.8%，今年第一季度进一步减至50.7%，创历史最低点，这在几年前是不可想象的。根据安永公布的数据，2001年IT行业在全球风险投资中占到的比例是97%。

    另一组来自ChinaVenture的数据统计显示，2006年12月，国内共24家企业获得风险投资，总融资额超过4亿美元，其中非TMT行业融资金额继续保持领先，占总融资额52%，高出TMT行业1500万美元。

    德同是一家2006年新成立的VC，它的两位创始合伙人田立新和邵俊原是专注于TMT行业的龙科创投合伙人，德同宣布自己的投资领域除TMT之外，还包括“和广大中产阶级消费者有关的”教育、消费、娱乐、化工能源、农业和制造业等几乎所有行业。同时期新创的启明投资创始合伙人邝子平从专投TMT的英特尔投资事业部加盟而来，2007年启明高效率的投资了奥太科技和伽玛星两家医疗器械企业，并宣布医疗保健和能源领域是其三大投资重点之一。寰汇投资（Granite）2006年11月宣布，其资金总值达4亿美元的新基金将不会只投资科技公司，还将覆盖传统行业的高增长领域，寰汇投资董事总经理珍妮·李称：“我们不会只关注TMT领域。”

    
   其实道理很简单，天下攘攘，皆为利往。来自传统产业的诱惑让投资商们无法拒绝。2006年由风险投资支持的中国4个海外上市项目中，毫无例外的属于传统产业中的高增长企业：9月上市的新东方、迈瑞医疗，10月上市的如家快捷酒店和12月上市的江苏林洋新能源，他们分别融资1.125亿美元、2.7亿美元、1.02亿美元和1.5亿美元。

    “高增长已经取代了高科技。”以连锁经济型酒店模式在中国获得快速发展的如家酒店CEO孙坚说。

    中国是一个非常有意思的市场

    “从易趣、携程开始，细数起来我们做得比较成功的企业全都不是技术型公司，也就‘好耶’有一点技术壁垒。”IDG风投的合伙人章苏阳是国内最早关注传统行业的投资家之一。他投资如家酒店的时候是2002年底，中国的互联网行业还在低谷徘徊。

    始创于2002年6月的如家酒店模式简单至极——在各大城市经营粉刷成温暖的黄颜色的、大约有120间房间的小酒店。最初接触的几家VC中，没有人愿意给如家的创始人季琦投资，因为酒店离传统上VC的投资领域实在太远。但章苏阳看到，国内尚未起步的经济型连锁酒店市场在1960年代的美国已被证明。“我们感觉人们有这方面的需求，市场上又稀缺，那就赌一把吧。”至2006年如家在美上市，IDG的投资回报率达到40倍以上。

    有意思的是，2005年，如家早期投资人沈南鹏摇身一变成为红杉（中国）投资基金的联合创始人之一，而季琦则进一步细分经济型连锁酒店市场，他同年创办的中高档经济型连锁酒店汉庭集团目前正处于一轮募资之中。

    除了如家，IDG投资的传统产业项目单上还有物美连锁超市、一茶一坐、康辉医疗等，物美连锁也已在香港上市。2006年10月投资的中式休闲连锁餐饮企业“一茶一坐”以星巴克模式为样板，采用加盟加直营的方式，由于“解决了产业化的问题”而获得IDG垂青。

    “如果有其他好的机会，我们还会继续投资。我认为传统行业对于VC的机会，可能还是在‘新兴’传统产业，即用新的技术或新的管理方式改造传统产业，比如采取连锁经营的模式。”章苏阳说。

    ePlanet基金执行董事孙文海认为，中国市场与美国市场存在的差别在于，美国是一个技术驱动型的市场，企业只要有先进的技术，获得成功的可能性很大；而中国是一个消费驱动型的市场，未必是最先进的技术，而是老百姓最需要的模式最容易获得成功。

    “PE投资蒙牛的巨大成功，实际上对整个风险投资界的启示非常大，它使大家看到消费升级的力量是惊人的。”德同的上述投资经理说，伴随着中国GDP的高速增长、城市化的加速、中产阶级的不断壮大，不止IDG一家VC看到了和中国消费升级相关的产品与服务这座大金矿，“最最传统”的农业也成为了其中的热点。

    曾投资过Google、思科、雅虎和苹果等公司的红杉资本在美国一般只投资TMT行业，但它进入中国后，却于2006年5月将500万美元投给一家名为福建利农的农业蔬菜公司。利农通过租用土地，分纬度、分海拔地标准化种植作物。沈南鹏表示是自己主动一直追着利农集团CEO马承榕才得以投资。“就像蒙牛推出特伦苏高端牛奶一样，可能部分消费者不想去农贸市场买参差不齐的蔬菜，利农公司包装精美、安全绿色的蔬菜就有市场。”

    同样出自福建，甚至名字都相近的圣农集团2006年获得来自达晨创投的3000万元投资。圣农2004年成为肯德基的全国性核心供应商，据说，在肯德基南方市场所卖的每4块鸡肉中，就有1块是福建圣农出品。

    “中国是一个非常有意思的市场。”从美国归来的IHO国际有限公司亚太区CEO余逸鹤博士对记者分析，传统行业在美国经过多年发展，竞争格局基本成型，很难有大的发展空间，而且这些企业还拥有银行信贷等多种融资渠道; 但在中国，风险资本几乎是中小民营传统企业的唯一融资渠道，并且各个产业发展水平较低，所以蕴藏着巨大的投资潜力。

    竞争壁垒和标准化

    从林林总总的传统行业中挑选出适合VC投资的有巨大增长潜力的行业，考验的是VC独到的眼光。几乎所有的风险投资家考察某一个行业时，都会画出一条行业生命周期曲线，只有处于上升期而且达到一定规模的行业才会被列入候选行业。有的行业在发达国家的成熟市场能够成规模，但在中国由于约束条件不一样，在一定时期内不一定会发展起来，比如网络视频行业；相反，在发达国家不可能发展起来的“分众模式”，却可以成就中国VC市场上的经典案例。

    找到适合的行业之后，在行业中寻找到应该投资的企业，需要更高超的技巧。在高科技行业，核心技术可以形成天然的竞争壁垒，竞争壁垒是VC们极为重视的因素。而在传统行业，虽然投资风险相对TMT行业要小很多，但这意味着发现竞争壁垒是一件更需眼光的工作，VC们的能力高低也见于此。

    那些被成功者事后称为“商业模式”的成功经验，内容往往包罗万象，实际上在投资时，VC只需看透其中关键的一点。“通常我考察一个行业，看它的价值链是否缺环节，如果缺，我看哪个企业能补上这个环节，并且‘只有’它能补上，如果想明白了为什么只有它能做成这件事，我就很可能会投资。”曾投资盛大、橡果国际、环球雅思等项目，并于近期加盟美国顶级风投KPCB（中国）的著名风险投资家周志雄说。
   从众多案例之中可以看出，大凡成功投资传统行业的VC总是相信朴素的“常识”和依赖自己的独立判断，而少有迷信。在回国创立北极光创投基金之前，邓锋于1997年在硅谷创立了网络安全设备公司NetScreen，并于2004年以40亿美元高价卖给了Juniper Network。高科技精英出身的邓锋却喜好投资非IT项目，他在投资一家婴幼产品目录销售商“红孩子”时点拨创业者李阳：“没有必要打电子商务牌，就做目录销售。”他举例说，携程网开始时也定位为电子商务，但后来的销售渠道还是以会员卡的推广和电话预订为主。

    早在1999年章苏阳投资携程的时候，携程实际上在做个性化的旅游定制，还没有转到被章苏阳称为“订房”的网上订票业务上来，但他发现携程与其他竞争对手不一样，能在管理上“做到极致”，这使他下了投资携程的决定。“携程的商业模式傻瓜都懂，它的成功关键是靠管理，毛主席说‘没有枪也能找到枪’，这是别人难以企及的壁垒。”章苏阳说。

    短时期内能否实现规模化，是VC投资传统产业的关键着眼点。餐饮行业以两位数的速度连续增长12年居然产生不了一家上市公司的有趣现象，也引起了3i投资集团董事总经理王岱宗的关注，他发现问题在于标准化难题，即连锁店开多了难以保证原汁原味，直到他发现了原料和汤料都可以标准化、甚至为了标准化干脆省掉了火锅小料的小肥羊火锅，并在2006年7月投下2500万美元。

    对标准化的强调是VC的共识。在3月的一个创业类电视节目中，当一位创业者向章苏阳、季琦等几位评委陈述自己想要开一个有不同装修风格的特色连锁餐厅时，被章、季二人当即打断：“完了，那又完了，必须得标准化。”

    　TMT行业失宠

    风险投资正大规模从通信、IT及新媒体行业溢出

    VC（风险投资）最早在美国兴起，英特尔、微软、苹果、Google、思科等科技界巨子的崛起背后都离不开VC的助力，因此在传统上，VC也天然的与高科技行业相辅相成。根据全美风险投资协会（NVCA）的定义，狭义的风险投资是指以高新技术产业为基础，由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、有巨大竞争潜力的企业（特别是中小型企业）中的一种股权资本。世界经合组织（OECD）的定义则为，凡是以高科技与知识为基础，生产与经营技术密集的创新产品或服务的投资，都可视为风险投资。

    风险投资发轫于高科技行业不是偶然。微软、Google这样的高科技企业最初没有固定资产，只有少数精英手中的核心技术，他们一无所有但前途无限。与风险资本的联姻一旦获得成功，企业成为产业领导者，VC则能获得数百倍的回报。风险巨大，但收益惊人，比的是投资家们的判断力，因此高科技行业是风险投资的天然土壤。

    早期风险投资被引入中国，也保持了以美国硅谷的成功模式作为范本的特点。2000年之前，国内只有IDG VC合伙人林栋梁、英特尔投资部邝子平等几个人在全中国“跑案子”，这些案子都限于IT和互联网。VC们发现，中国的高科技不同于硅谷，多属于应用性技术，独创性技术比较罕见，基本不可能上演Google等公司100倍、200倍回报率的神话。

    
   随后，互联网在中国兴起，互联网取代IT业成为VC追逐的热点。伴随着互联网行业的沉浮，搜狐、网易、百度、携程、掌上灵通、盛大、分众等多个由VC支持的中国企业成功在海外上市，VC们发现了中国市场不容错过，在一个许多行业从无到有的新兴市场，复制先进市场成功经验的机会似乎无处不在。在短短几年中，几乎所有VC，包括DCM、3i、Accel、Seq